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Aplicación del Fondo de Maniobra

man-76196_640Un pequeño ejemplo puede servir para ver con más claridad el alcance de las herramientas del Fondo de Maniobra (FM) para el estudio financiero.
En este sentido, quería utilizar la información financiera pública de una empresa. He seleccionado la empresa israelí Amiad Water Systems Ltd, que se dedica a la fabricación y suministro de soluciones para el tratamiento de agua. Sus acciones cotizan en la bolsa de Londres y sus cuentas consolidadas, formuladas en dólares americanos, están preparadas en base a las NIIF[1] .
No es mi intención hacer un análisis en profundidad, sino limitarme a utilizar las técnicas del FM para interpretar los datos. Para obtener mayores conclusiones, sería necesario indagar más y dedicar más tiempo.
A continuación detallo los pasos dados, y se pueden consultar las operaciones en el fichero Excel adjunto:
1. Reclasificación del balance de situación (años 2011 a 2013) en el formato convencional español de Activo=Pasivo + Patrimonio Neto. La cuenta de pérdidas y ganancias la utilizaremos tal cual aparece.
2. Cálculo del FM de manera detallada para poder ver cuál ha sido el comportamiento del FM de explotación.
3. Obtención de la variación de FM para los ejercicios 2013 y 2012.
4. Elaboración de los plazos medios de existencias, clientes y proveedores.
5. Generación de ratios de FM.
6. Previsión de saldos medios para ejercicios futuros (en este caso 2014) partiendo de los datos históricos.
Resultados:
Sin entrar en grandes detalles, se puede comentar que el FM es positivo en los tres ejercicios, lo que implica que las necesidades del activo circulante son cubiertas en parte por el pasivo fijo.
La variación del FM se incremente en 130 del 2012 al 2013, lo que supone que de un periodo a otro se han incrementado también las necesidades financieras del ciclo corto. Pero, ¿cómo explicamos este incremento? Pues básicamente por el incremento de las necesidades del FM de explotación (126 más de 2012 a 2013), que encaja con una subida en plazo de cobro a clientes: de 114 días a 127 días. Por su parte, el incremento en tesorería absorbe el impacto de otros deudores y acreedores.
Si analizamos la variación entre el año 2012 y el 2011 observamos que hay un fuerte incremento del FM (5.443). Vemos que la variación del FM de explotación sólo explica 872 de dicho incremento. Otros 2.164 se encuentran en una fuerte reducción del movimiento de otros deudores y acreedores. Hay una gran bajada del pasivo circulante, que pudiera tener relación con refinanciación de deuda bancaria del corto al largo plazo, siendo esta una afirmación a confirmar. Por su parte, la tesorería aumenta en 2.407 como consecuencia principalmente de un fuerte incremento de las ventas.
En cuanto al análisis de los plazos, se puede comentar que estos se mantienen estables con la salvedad mencionada anteriormente del incremento del periodo medio de cobro a clientes en 2013 impactando negativamente en el FM del año.
El ratio del circulante aumenta ligeramente desde 2011, con lo que en teoría hablaríamos de una posición más equilibrada y con menor riesgo a corto plazo. Por otro lado, el ratio de financiación de circulante se mantiene estable, con un pequeño incremento, indicando que el FM cada vez financia en mayor medida el activo circulante.
Finalmente, he realizado una proyección para 2014 de cuáles debieran ser los saldos medios de existencias, clientes y proveedores para una previsión de ventas de 125.000 millones de dólares. Para ello estimo el coste de ventas y las compras en base a la media de dichos valores respecto a las ventas en los tres años anteriores, y utilizo las rotaciones del año 2013. Se trata de un simple ejercicio para ver cómo se trabaja con la herramienta previsional.
En definitiva, una muestra del estudio del FM en base a las cuentas publicadas. Quizás no sea el análisis más preciso y haya incorrecciones, pero es una base sobre la que empezar a formar una opinión y tomar decisiones.


[1] ¿Por qué una empresa extranjera? Porque después de indagar entre las empresas cotizadas españolas, no he encontrado ninguna cuya cuenta de pérdidas y ganancias esté desglosada según el método de gastos por función (NIC 1), y además, aportara en la memoria información adicional suficiente para completar el análisis.

Ratios para analizar el Fondo de Maniobra

fraction-27242_1280No hay análisis financiero que se precie sin la utilización de los socorridos ratios. Se corre el riesgo de simplificar en exceso, perdiendo matices, pero si se valoran en su justo nivel de aportación pueden resultar útiles, y nos sirven para observar tendencias.
1. Ratio de circulante:
Este ratio también es conocido como ratio de liquidez o de solvencia a corto plazo. Su cálculo es muy sencillo:
ratio del circulante

Toma los dos componentes necesarios para calcular el FM por la vía del corto plazo, y por tanto nos habla del equilibrio en ese ciclo.
En teoría, y sin atender a ninguna otra consideración, cuanto mayor sea el valor de este ratio mayor será el equilibrio a corto plazo, y, por tanto, menor el riesgo de crédito, también, a corto plazo. Sin embargo, esta afirmación habrá de tomarse con pinzas y teniendo en cuanta la naturaleza de cada empresa, la composición de su circulante y los flujos de su operativa.
Como es obvio, si el ratio es mayor que uno, el FM será positivo, y en caso contrario, negativo.
2. Ratio de Financiación del Capital Circulante:
ratio de financiación del capital circulante

Este ratio nos da el grado en que el FM financia el activo circulante. De nuevo estamos ante un indicador que no tiene un valor óptimo, y que requerirá observar las características de la empresa. Además, diría que no es especialmente útil en el caso de FM negativos.
No obstante, lo podemos utilizar para comparar datos históricos y previsionales. También se puede expresar como FM/Existencias, en cuyo caso medirá el grado de cobertura de las existencias.
3. Ratio de rotación del FM:
ratio de rotación del FM

Al igual que al calcular el PMM obtenemos la rotación de los distintos plazos del circulante, podemos obtener la rotación del FM. Este ratio nos dirá cuántas veces se genera el FM en relación a las ventas del periodo, y por tanto, con qué intensidad se utiliza. Es un ratio de análisis que nos puede servir para hacer comparativas.

Particularmente no soy muy partidario del abuso de los ratios, pero ahí están por si pueden aportar algo en el análisis.

Previsiones y políticas operativas y el Fondo de Maniobra de Explotación

Después de analizar las partidas del circulante, y una vez obtenidos los valores reales del Periodo Medio de Maduración, podremos ponerlos en relación con las previsiones que hagamos y los valores que consideremos como óptimos.
Algunas de las previsiones que se pueden realizar son:
1. Objetivo de ventas:
Conocidos los distintos plazos del circulante y los coeficientes de rotación, podemos establecer una previsión de ventas. En cascada generaremos el coste de ventas (por aplicación del margen respecto a las ventas, o por el presupuesto elaborado) y el importe de compras para esas ventas.
De esta manera, y despejando las fórmulas para obtener los plazos medios, obtendremos los valores previsionales de circulante (figura 7):
Valores previsionales del circulanteAsí pues, nos valemos de los datos históricos de PMM para obtener los valores del FM de explotación previsional:
Necesidades/Disponibilidad de FM de Explotación previsional= Saldo Medio stock previsional + Saldo Medio clientes previsional – Saldo medio proveedores previsional
Este ejercicio es especialmente útil cuando estamos preparando presupuestos, porque nos permite prever cuáles serán nuestras necesidades y tomar medidas para cubrirlas.

2. Valores óptimos de rotación:
Un paso más allá en el ejercicio previsional puede ser no sólo plantear un objetivo de ventas, sino plantear también unos valores óptimos de rotación (figura 8):
Valores óptimos del circulanteEste análisis nos lo platearemos cuando tengamos muy claro cuál debe ser la rotación de cada uno de los plazos, y por tanto, cuáles deben ser los valores del circulante asociados a dicha rotación. Así, se generarán unas necesidades/disponibilidades óptimas de FM de explotación, que serán las que debamos gestionar.

Seguramente hacer previsiones y platearse valores óptimos es mucho más fácil que ponerlos en práctica; pero en realidad, no es más que el primer paso en la política de gestión del circulante y liquidez de la empresa. De esta manera, se deberán poner en marcha acciones concretas para reducir el tamaño del FM de explotación:

  • Acortar el plazo medio de stock: con acciones que agilicen el proceso productivo y minimicen los volúmenes de existencias. Con este fin, en algunas empresas se han puesto en marcha modelos de producción just in time.
  • Acortar el plazo medio de clientes: buscar mercados con plazos de cobro más cortos, ofrecer descuentos por pronto pago (cuidando el impacto en el margen)…
  • Ampliar el plazo medio de clientes: sin superar los límites legales.

Finalmente, hay que mencionar que la gestión del circulante no es exclusiva de la función financiera, sino que implica a otras áreas tales como operaciones, compras y ventas.

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